太阳纸业2021年年报点评：盈利能力短期承压林浆纸一体化优势逐步凸显

　　公司发布2021年年报：2021年全年实现盈利收入319.97亿元，同比增长48.21%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%；实现扣非归母净利润29.32亿元，同比增长52.44%；基本每股盈利1.12元。

　　2021全年公司纸产量536万吨（+39.22%），销量523万吨（+37.63%），实现盈利收入319.97亿元（+48.21%）和归母净利润29.57亿元（+51.39%）。分季度来看，Q1-4公司分别实现盈利收入76.43/81.70/79.02/82.82亿元，同比+37.66%/+67.55%/+51.65%/+39.19%；分别实现归母净利润11.08/11.24/5.37/1.89亿元，同比+106.71%/+180.56%/+20.43%/-66.98%。21年下半年尤其是四季度利润增速出现承压，一种原因是由于前期高价浆带来的成本压力逐步显现，此外能源动力煤成本大幅攀升，使得成本端高位运行；另一方面，双减政策落地叠加文化纸淡季，下游需求端疲软。分产品看，21年非涂布文化纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸分别实现盈利收入86.71/98.70/16.10/8.57亿元，同比增长20.29%/136.59%/94.98%/9.01%。其中牛皮箱板纸新增产能释放，叠加需求旺盛和相关产品价格边际上行下营收增速较快。制浆业务方面，化机浆/溶解浆分别实现盈利收入18.27/32.55亿元，同比增长2.25%/49.46%。

　　公司已构建山东、广西、老挝三大基地下的“林浆纸一体化”体系，其中广西55万吨/年文化纸，12万吨/年生活用纸，80万吨/年化学浆和20万吨/年化机浆项目已陆续投产。我们大家都认为伴随能源成本后续有望边际好转，叠加纸企稳价及库存进一步消化，吨盈预计环比回暖；同时春季为教辅出版旺季，图书印刷将迎高峰，需求端回暖或将带来盈利水平的上行。中长期看，随公司项目投产，产能逐步释放，太阳纸业的成本规模优势将逐渐凸显。

　　公司为林浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，规模效应成本端优势凸显，中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现盈利收入344.18/363.22/382.46亿元，归母纯利润是30.89/33.08/36.37亿元，EPS为1.15/1.23/1.35元，对应PE为10.43/9.74/8.86倍，维持“买入”评级。